Antes aquilo, hoje isto, amanhã aqueloutro (Parte 2)

Em resposta ao comentário do Pedro no post de quinta-feira.

Tenho lido e ouvido em várias ocasiões que os sinais de recuperação estão aí. E a minha pergunta é: Onde é que estão eles? Porque eu não os vejo!

Para me deixar convencer preciso de indicadores fiáveis, e não o “sentimento de confiança” deste ou daquele grupo de pessoas, analisado por esta ou aquela instituição mais ou menos credível.

- Preciso de ver o défice público a roçar o zero para ver a dívida líquida a começar a baixar

- Preciso de ver os impostos a baixar para estimular investimento

- Preciso de ver a dívida acumulada de empresas e famílias a descer dos 300% do PIB atuais para os 100-150%, libertando recursos e poupanças para novos investimentos.

Mas como sinal positivo, o endividamento das famílias já desce desde 2010 e o das empresas parou de aumentar também por essa altura.

Pergunta: mas terá sido por razões estruturais ou porque a torneira fechou naquele ano? Se a torneira voltar a abrir voltaremos novamente a pedir emprestado à maluca?

Os dados são do Banco de portugal, eu fiz os gráficos.

  

Agrada-me muito que as famílias tenham parado de pedir mais dívida e até já começaram a reduzi-la a uma taxa anual interessante, julgo que 7 mil milhões em 2011 e mais outros 7 mil milhões em 2012, citando de cor, mas ainda assim o total de dívida é superior ao nosso PIB.

A dívida das empresas tem mesmo que descer, o que para já não está a acontecer.

Para um PIB que vai andar pelos 160 mil milhões em 2013, termos uma dívida das empresas de 310 mil milhões acho totalmente surreal, e se somarmos as empresas públicas, que também são empresas como as outras, o valor cresce para 355 mil milhões ! Pior ainda é ter uma dívida total acumulada de mais de 700 mil milhões para um PIB de 160 mil milhões.

Para mim, isto não é economia, é loucura.

- Preciso também de ver a FBCF ou Investimento a deixar de cair 5, 10 ou 15% ao ano para entrar em terreno positivo..

Num gráfico que recuperei do Contas, tentem apenas seguir a trajetória da linha verde, o que não é fácil. Ela vem de crescimentos anuais de 15% na década de 90 para rastejar entre -5 e -12% em 2010 e 2011.

E 2012, para animar a festa, será ainda pior, julgo que rondará os 18%, citando de cor.

Lendo as palavras do INE que o Pedro transcreveu: "Procura Interna apresentou contributo menos negativo [...] (fruto) de  uma redução menos expressiva do Investimento"

O que é que isto quer dizer?

Que deixou de cair 18% em trimestres anteriores para cair apenas 15, 12% neste último?  Não chega.

Agora as tendências positivistas/otimistas, mas que das quais eu desconfio:

- O recente “regresso” aos mercados de que já toda a gente fala, fruto da renovada confiança dos investidores, pode ser um início de qualquer coisa, mas também não chega nem é condição para nada. Nenhum país cresce sustentadamente quando precisa de se endividar em 5€ ou 6€ para gerar 1€ e de PIB. Esse foi o caminho da desgraça portuguesa desde a nossa entrada no €.

- Há também aquele mito popular de que já “batemos no fundo” e portanto a recuperação tem que surgir. 

Pergunto eu: Em que critérios se baseiam? Dificilmente obteremos respostas credíveis. O que há, e ainda bem que há, é uma enorme esperança e vontade de que as coisas mudem para melhor, mas para mim isso não chega.

Podemos retirar várias leituras deste gráfico que o INE fez acompanhar no boletim que lançou na quinta-feira passada:

PRIMEIRA:

A otimista/estatística:  Já estamos há 8 trimestres consecutivos em recessão. Nunca na história recente isto aconteceu, e portanto estamos prestes a sair dela porque o ajustamento já está a ir muito para além do que é... costume. António Borges enquadra-se nesta leitura, penso eu, e citando-o de cor:

"...Até podemos pensar em crescimentos de 3,4,5% brevemente, já que o ajustamento está mais do que feito".

Esta visão positivista baseada na estatística é uma das que mais facilmente convence os investidores, e realmente não é de estranhar que tenha havido uma confiança renovada no país e na nossa dívida. Está tudo a querer acreditar que a história irá repetir-se: depois de grande recessão, grande crescimento, e muita gente quer ficar na primeira carruagem. Penso que o mercado de ações e da dívida está inundado deste tipo de otimismo.

SEGUNDA

A otimista apenas: Já batemos no fundo. Isto não pode cair mais, é impossível. A Europa não irá deixar que isto nos aconteça. Somos diferentes da Grécia. Isto tem que estar prestes a mudar. Temos que ter esperança e agarrarmo-nos a qualquer coisa. Vou-me já começar a preparar e comprar ações de empresas que acho que estão baratas (como o BCP por exemplo), porque não quero perder a carruagem das fortes valorizações. Alguns investidores e franjas da população poderão pensar assim, indo um bocadinho a reboque dos investidores que se inserem na primeira leitura.

TERCEIRA

Estamos com 8 trimestres recessivos (2011 e 2012), precedidos de 4 trimestre positivos (2010) e 5 trimestres negativos (IV2008 e 2009). Este comportamento representa um novo padrão de NÃO crescimento do PIB, inédito na nossa história económica recente. A tendência de queda no crescimento já vem desde a década de 90, mas como era superior a ZERO, a malta ainda ia acreditando que as coisas poderiam mudar.

Mas 2008 marca uma viragem na história económica portuguesa:

Passámos a ter mais trimestres recessivos do que de crescimento.

O padrão que se repetia ciclicamente de 3 ou 4 trimestres recessivos seguidos de 15 ou 20 trimestres de crescimento desapareceu desde esse ano. Passámos dum rácio de 4-20 (Pré2008) para 13-4 (Pós2008) !!!

Mas muita gente continua ainda a pensar PRÉ2008. E porquê?

Porque não está a ter em conta que em todos esses anos, por cada 1€ de PIB gerado, somávamos 4,5 ou 6€ de dívida.

A Dívida não estava a alavancar o PIB, apenas o fazia crescer em aparência. Ela crescia 3 ou 4 vezes mais depressa do que ele.

Um dia a coisa iria explodir-nos nas mãos.

Esse dia chegaria mais cedo ou mais tarde em função desta taxa de endividamento/PIB e de um je ne sais quoi que afugentaria investidores e espoletaria tudo isto. Acabou por surgir com a crise do subprime nos EUA, seguida de recessão mundial e desconfiança dos investidores em relação à Grécia e logo de seguida à Irlanda. Pronto, foi assim..

Agradeço ao Pedro por ter feito o comentário no post, porque assim obrigou-me a pensar um bocadinho mais sobre o assunto e procurar novos argumentos.

Tiago Mestre